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海通国际证券集团有限公司周梦轩,郭庆龙近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《林浆纸一体化龙头，浆纸产能突破千万吨》，本报告对太阳纸业给出增持评级，认为其目标价位为15.68元，当前股价为11.31元，预期上涨幅度为38.64%。

太阳纸业(002078)
事件：公司发布22年报，22年公司实现收入397.67亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润28.09亿元，同比下滑4.12%，实现扣非后归母净利润27.71亿元，同比下滑4.59%，基本每股收益1.04元/股。
Q4收入同比增长，单季度盈利收窄：4Q22公司实现营业收入101.26亿元，同比增长19.92%，实现归母公司净利润5.41亿元（1Q22/2Q22/3Q22分别为6.75/9.84/6.09亿元），同比增长235.70%，4Q22利润环比有所收窄。22年共销售纸制品557万吨，同比增长6.50%，浆184万吨，同比增长71.96%，主要由于造纸新项目陆续试产、原投产项目实现达产和稳产，非涂布文化用纸收入108.58亿元，同比增长23.74%，以及广西基地化学浆项目投产，22年化学浆收入33.60亿元，收入占比从21年的0.47%提升至22年的8.45%。
毛利率下行，期间费用率有所提升：2022年公司浆及纸制品毛利率14.78%，同比下降2.26pct，非涂布文化用纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆毛利率分别+1.24/-4.61/-5.26/-0.28pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.05pct至0.38%，管理费用率同比提升0.06pct至2.60%，研发费用率同比提升0.28pct至1.96%，财务费用率同比提升0.33pct至2.10%，综合影响下，公司净利率同比下降2.19pct至7.08%。
22年下半年原材料成本上行，挤压利润：根据卓创资讯数据，22年Q1~Q4单季度针叶浆国内均价为6588/7261/7300/7466元/吨，阔叶浆国内均价为5611/6408/6673/6643元/吨，进口木片均价为189/205/230/236美元/吨，我们认为考虑到库存因素，下半年制浆造纸成本涨幅较大，挤压盈利空间。
22年四季度文化纸上涨但幅度有限，箱板纸、溶解浆景气度回落：根据Wind及卓创资讯数据，22年Q4单季度双胶纸均价6670元/吨，环比上涨417元/吨，双铜纸均价5659元/吨，环比上涨169元/吨，箱板纸均价4475元/吨，环比回落224元/吨，溶解浆均价8170元/吨，环比回落1136元/吨，我们认为四季度文化纸价格虽有所上涨，但在成本提升的情况下盈利或有收窄，同时箱板纸、溶解浆景气度回落，使得单四季度盈利环比减少。
盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别31.28、34.18亿元，同比增速11.4%、9.3%，参考可比公司给予公司23年14倍PE估值，对应目标价15.68元，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券傅嘉成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.98亿，根据现价换算的预测PE为10.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（002078）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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