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华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评八十五：自主盈利稳健 深蓝新品向上》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为11.89元。

长安汽车(000625)
事件概述
公司发布2023Q1业绩：2023Q1总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%；归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.8%；扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%。
分析判断:
业绩稳健增长自主盈利超预期
自主需求向上，单车ASP提升。2023年Q1公司总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%。2023Q1批发销量达60.8万辆，同比-6.7%，环比-8.7%，其中自主品牌（重庆+合肥+河北）批发37.8万辆，同比-5.6%，环比-8.6%；长安福特批发4.5万辆，同比-25.7%，环比-25.1%；长安马自达批发1.4万辆，同比-64.6%，环比-30.4%。2023年Q1公司单车ASP达9.1万元，同比+0.5万元，环比+0.5万元，我们判断主要因UNI-V等车型放量，结构改善明显，2023Q1UNI-V批发5.4万辆，同环比分别为+810.8%/+27.0%。
自主盈利持续验证，深蓝并表完成。2023年Q1公司归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.73%，主要因公司并表长安新能源产生非经50.2亿元。公司扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%，自主贡献利润稳定：2023年Q1自主盈利达15.4亿元，同比+28.5%，环比-55.0%，对应单车扣非归母净利润为0.4万元，同环比分别-0.1万元/-0.4万元。规模下降及公司官方折扣对单车盈利小幅扰动，公司爆款产品盈利能力依然较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。
新品密集上市，研发加速投入。公司2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/3.0%/-0.6%/3.9%，同比分别+1.1pct/+0.7pct/+0.0pct/+1.2pct，环比分别+1.4pct/+1.9pct/+0.4pct/+1.5pct，公司加速在混动、纯电动、氢能、增程等新能源领域的布局，同时新品密集上市，预计产销规模提升下费用率有望小幅下降。
深蓝表现亮眼S7亮相车展
深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7已于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。
出口同比向上打开增长空间
海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。
投资建议
公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.80/0.92/1.13元，对应2023年4月27日11.19元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。
风险提示
自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利90.07亿，根据现价换算的预测PE为12.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级20家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为15.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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